| 【文／謝國忠】
七千億美元援救計劃只能短期提振市場信心；排斥來自非西方國家的投資，是美國解決當前問題的主要障礙
美國政府緊急推出一套援救金融體系的措施。
這些措施被稱做Ｂ計劃，其內容包括：
1.成立一個政府機構，接管金融機構七○○○億美元的不良資產——這個數位還不包括援救AIG、房地美和房利美(下稱「兩房」)支出的近三○○○億美元；
2.給金額高達三．四兆美元的貨幣市場基金提供擔保；
3.暫時禁止對近八○○檔金融股的賣空。
這些措施挽救了市場，但是，幸福的感覺不會持續太久。
Ｂ計劃不會扭轉美國經濟頹勢。
二○○九年，美國經濟增長將下滑大約二個百分點。
長期而言，美國仍需理清如何支付危機導致的損失，減小實體經濟與金融業的槓杆率，並找到非債務刺激經濟增長模式。
這次不僅是投資者的信心危機，而且美國經濟的基本面出了問題。
雷曼兄弟申請破產保護引發金融市場劇烈震盪，美國政府不得不緊急出臺Ｂ計劃。
一年前，危機伊始，美國政府就曾試圖穩定金融體系。
貝爾斯登倒閉時，美國政府勸說摩根大通購買它，並以美聯儲提供三○○億美元接管部分不良資產作為激勵。
「兩房」財務出現危機，美國政府接管了它們。
到了雷曼兄弟和美林，美國政府勸說它們開展自救。
但是，為尋找最有利於自己的交易(通常是能讓老闆升職的交易)，這兩家投行花了很長時間。
看出它們自救緩慢的原因，美國政府決定「殺雞給猴看」 ，讓雷曼兄弟倒閉。
但它沒有讓AIG步雷曼兄弟後塵，接管了這家保險巨頭。
因為AIG就是那隻「猴子」。
華爾街空前考驗
但是，雷曼兄弟破產讓已經脆弱的金融市場更加恐慌。
養老基金等機構投資者重新思考這個問題：它們該和誰做生意。
華爾街坍塌的謠言四起，使機構投資者已經準備從華爾街撤出。
一旦機構投資者撤出，華爾街的金融機構將會大批關門。
這也是為什麼雷曼兄弟倒閉後，賣空者大量拋出高盛和摩根士丹利的股票，股價頓時瘋狂下跌，感覺就像華爾街的末日來臨。
如果政府那時不採取措施，美國金融體系可能真的崩潰。
有一點很諷刺。
華爾街孕育了對沖基金(賣空方)，這次卻差點被它害死。
二○○一年科技泡沫破滅後，對沖基金開始活躍。
它們的成長很快，現在已經管理二兆美元資產，而且大到可以與華爾街較量。
這像是現代版《俄狄浦斯王》(Oedipus play)。
對沖基金殺害了它們的雙親，佔領了它們的王國。
雖然政府的措施暫時拖住它們，但是，離悲劇結束尚早。
有的學究和政府官員們，對保爾森和伯南克處理危機的方式讚不絕口。
我不太同意。
因為他們沒有理解這場危機的根源。
這場危機標誌著「格林斯潘債務王國」倒塌。
華爾街貴族們通過將債務反復打包——它們被稱做衍生品，每年獲得數十億美元收入。
但是，政府不可能維持住這個大泡沫。
危機過後，金融體系應會煥然一新。
政府應該查封所有破產的金融機構，清理股東和債權人，迅速降低槓杆率，吸引國外投資，重建規模更小但生機盎然的金融體系。
相反，美國政府卻指望製造泡沫的人來解決問題。
大多數華爾街大腕們已經被開除了，但是拿著上百萬美元的解雇金。可能的話，他們終有一天會受到懲罰。
幸存的人，仍然不相信他們的成功是一個幻影，還繼續維護著他們的王國。在泡沫中，只需要膽子大，就可以成功，而不需要聰明才智。
但是，成功卻讓他們相信自己都是聰明人。
這也是為什麼他們結局如此悲慘——連他們都不能理解自己創造的金融工具。
所以，政府援救這些人的努力一直沒有收到效果。
美國政府採用拖延戰術，是考慮到正在進行的總統大選。
美國政府援救市場的行為，暴露出過去它們在經濟政策上的決策失誤。這會降低共和黨候選人麥凱恩十一月當上總統的可能。
現在的市場形勢，逼迫美國政府不得不採取行動。
布希政府的援救行動，很可能讓麥凱恩錯失當選總統的機遇。
Ｂ計劃難擔重任
Ｂ計劃如何實現呢？
我認為它只會暫時提振市場信心。
投資者幻想政府接管不良資產，麻煩已經過去，「正常生活」將重新開始。
這種天真的想法很快就會破滅。
誰來為這些損失埋單？
政府會追究股東和債券人的責任嗎？
那些房屋貶值的納稅人能有錢來償付這些損失嗎？
已經負債十兆美元的政府，還能借更多的錢來支付這個大賬單嗎？
即便為不良資產的損失埋了單，美國經濟的槓杆率仍然很高。重組美國經濟需要大筆資金。
即便美國人可以勒緊腰帶，提高儲蓄率，來使股市繁榮，這個過程也太漫長，難讓市場情緒平穩。
美國可能需要借助外國資本，約占所需資金的一半。
美國金融部門可能必須減少五兆美元到八兆美元債務，來降低槓杆率。
美國的不良資產也差不多有幾兆美元。
因此，美國可能必須讓債權人——以外國央行為主——成為它幾大金融機構的主要所有者。
解決美國危機，必須由那些外匯儲備高達十兆美元的國家參與——美國經濟資本不充裕。
一個折衷解決方案，可能是用一種形式的債務替代現在的債務。
Ｂ計劃就是這種方式。
當騙局無法繼續下去，印鈔票就成了惟一出路。
這將最終導致美元體系崩潰以及美國出現惡性通貨膨脹。
全世界應該防止出現這樣悲慘的結局。
全球協力是關鍵
有序解決美國危機對全世界都有好處。
如果美國通過印鈔票來解決問題，持有美元資產的投資者就會受到損失，世界經濟也會陷入無法想像的衰退。
過去十年，美國不斷提高的槓杆率促進了全球需求增長，從而推動了全球經濟增長。
它導致美國出現巨大貿易赤字以及美國貿易夥伴的鉅額外匯儲備。
這些外匯儲備迴圈回到美國，購買美國的債券，推高了它的槓杆率，刺激了需求增長。
因此，美國貿易夥伴的鉅額外匯儲備和美國經濟過高的槓杆，是同一枚硬幣的兩面。
很難想像問題的解決方案不會需要多邊同時參與。
世界各國政府都在採取措施來維持金融市場的穩定。現在，這個模型不再可信。
我們正邁入另一個世界。
與過去相比，未來華爾街的工作不會像從前光鮮耀眼，不過比芸芸眾生還是要好一些。
但是，轉型的過程是痛苦的。
(本文轉載自中國北京9月29日出版的總221期《財經》雜誌)
本文詳情及圖表請見《先探投資週刊》1485期
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