心情客棧

揮別金融海嘯股市重創的陰霾，2009年股市揚眉吐氣，紛紛落底反彈，回顧全球股市表現，新興市場股市漲勢凌厲，其中以俄羅斯RTS指數最為突出，2009年以來漲幅高達128.62%，居全球股市漲幅之冠，遠高於MSCI新興市場指數74.5%。（資料來源：Bloomberg，2009/12/31）

雖然俄羅斯漲幅高達128.62%，但以俄羅斯為主軸的新興東歐，2009年來股市漲幅亦超過七成，對於看好俄羅斯多頭行情，卻又擔心單一國家波動性過大的投資人，不妨考慮以投資東歐區域型基金取代單一股市之俄羅斯基金，元大投信表示，以2009年以來投資東歐區域排名第一的百達東歐基金為例，該基金投資俄羅斯比例達63%，不僅能掌握俄羅斯上漲的強勁動能，其餘東歐國家超過三成的資產配置，亦能適度規避俄羅斯的下檔風險。

另以2009年佈局新興歐洲之績效表現來看，有3檔東歐基金報酬率超過100%，分別是百達東歐基金（141.37%）、霸菱東歐基金（107.74%）及富蘭克林東歐基金（104.89%），表現與俄羅斯一樣出色。

百達東歐基金總代理之元大投信對新興市場仍深具信心，且認為俄羅斯於2010年仍有表現機會，儘管俄羅斯股市今年已拉出一波不錯的漲幅，挾帶著原物料及龐大內需市場的優勢，強勁的盈餘成長動能，與相對吸引人的本益比，持續為股市挹注動能，看好理由主要有三因素：

油價看漲，俄羅斯股市受惠良多

目前石油及天然氣佔俄羅斯出口達68%，油價的走勢對俄羅斯經濟影響很大，連動性高，舉2008年為例，原油交易淨值即為俄羅斯貢獻超過14%的GDP總額，有鑑於全球最大的原油消費國－中國，對於原油的需求持續擴張，而美國亦逐步邁向復甦之途，龐大的用油需求，預期將進一步推升油價，此將有助於俄羅斯股市發展。（資料來源：Morgan Stanley，2009/11/19；Pictet Funds，2009/12）

俄羅斯漲勢落後新興市場，明年盈餘表現可期

回顧工業生產指數，相對於中印自2007/12至今的持續走揚，巴西於2008年年底落底回彈，俄羅斯於2009/5才達相對低點，落後新興市場漲勢，2010年Goldman Sachs預估GDP將上升4.5%，可望翻正；

此外，IBES資料顯示俄羅斯2010年EPS成長率將達36%，在新興市場中名列前茅，俄羅斯復甦之路展開，市場信心回穩，股市落後補漲的題材可望持續發酵。

低本益比，俄羅斯股票物超所值

預估俄羅斯2010年本益比為7.9倍，遠低於中印本益比的15.5倍及21倍，與巴西的18.2倍，屬新興市場本益最低的國家，再者俄羅斯自1998年股市折價較新興市場平均達30%以來，目前折價幅度仍有40%，股價並未充分反應市場價值，相較於其他新興市場，俄羅斯股價很便宜。（資料來源：Pictet Funds，2009/12；Morgan Stanley，2009/11/19）

除此之外，俄羅斯政府持續調低利率，實施財政政策振興經濟，單單第四季投注市場金額即高達100億美金，百達東歐基金經理人跟總代理元大投信皆持續看好俄羅斯未來的股市發展及潛在獲利性，只是市場漲多難免面臨拉回之壓力，故建議投資人可酌量佈局東歐區域型基金，降低單一市場投資風險。

2009年MSCI新興亞洲指數漲幅高達73.64%，許多投資人擔心漲幅已大，再漲空間有限，顯得投資意願躊躇不前。

對此元大新興亞洲基金經理人李湘傑表示，2010年驅動股市上漲的力量將會回歸基本面-企業的盈餘成長動能，目前預估2010年新興亞洲企業的盈餘成長約20~30%，股市應有機會反應盈餘動能而上漲。

若再加上資金面的推波助瀾以及亞洲貨幣升值帶動的價值重估，新興亞洲股市漲勢恐怕方興未艾。

新興亞洲企業盈餘成長強勁 股市有機會反應

李湘傑指出，大部分企業在衰退時透過大量的Cost Down，調節企業結構，目前企業成本結構普遍不高，而在景氣復甦過程中，企業營收快速回升，帶動EPS大幅度上漲。

根據IBES的資料顯示，亞洲各國2010年的預估企業盈餘成長率最低者為香港，EPS成長率約為10%，而最高的則為臺灣的68%，整個亞太不含日本則為23%。

而股價通常會反應企業盈餘的成長，故對於2010年的新興亞洲股市，投資人不應該悲觀。

新興市場需求帶領新興亞洲企業突圍

李湘傑認為，受惠於新興市場的高成長以及強勁需求，新興亞洲企業成功降低了歐美需求疲弱的影響，加上目前許多產品在新興市場的滲透率仍相當低，未來成長性相當值得期待。

簡單的說，新興市場的崛起，已經大幅度的降低了歐美市場疲弱的影響性，且帶動了亞洲各國家的出口動能。

以韓國科技出口業為例，其出口於金磚四國的總額在2009年已經超越出口至G3(美、日、歐元區)總額，且每年以25%成長率增加(資料來源:高盛證券，2010/1/6)。

另外，新興亞洲各國的都市化過程正在加速，如中國、印度其都市化程度都在50%以下，未來隨著都市人口的增加，消費力道更有機會出現大幅度增長，預期企業的營收成長將更為顯著，建議投資人應以長線眼光看待新興亞洲成長趨勢，掌握長期的投資契機。

新興亞洲國家，除了在2008與2009年金融海嘯期間仍分別享有高於7.6%與6.2%的高經濟成長外，展望2010年更預估仍是全球經濟成長率最高的地區(資料來源：IMF， 2009/ 10)。

而在經歷多次全球金融風暴洗禮後，

新興亞洲國家已發展成具備低負債、高外匯存底、高經常帳盈餘與高財政收入等優勢的經濟體，具備高度消費能力，而且其金融體系相較於歐美國家也更健全，並更能以擴充信貸的方式來刺激消費、促進經濟成長。

而當市場人士開始關注各國政府可能逐漸減緩先前救市措施力道的同時，以中印等國為首的新興亞洲國家卻將經濟發展重心逐漸轉為加強國內消費，以期帶動下一波的經濟成長。

元大投信新興亞洲基金經理人李湘傑認為，雖然新興亞洲擁有大量年輕人口可以償還債務，也具備高儲蓄和高所得成長的借貸能力，但是相較於已開發國家，新興亞洲整體信貸佔GDP比重仍低，還具有高度消費成長空間。

此外隨著各新興亞洲政府大力提升教育和醫療保健等支出，將使一般民眾得以減少相關開銷，並有更多的金錢來消費。

而且當新興亞洲各國人民的所得隨經濟成長而增加後，除將具備更多的消費能力，也會再創造出更多的信貸空間並刺激更多消費。

元大投信新興亞洲基金經理人李湘傑進一步表示，在新興亞洲近30億龐大人口持續都市化的過程中，有越來越多的人開始購買汽車、資訊產品和家電等耐久性商品，也有越來越多的人開始購買優質的食品與衣物，並享受電信與大眾運輸等公共設施所帶來的便利，這些當然也帶動了非常龐大的消費商機。

而預估未來10年，新興亞洲國家人均GDP超過5,000美元的人口將成長259%，在所得大幅增加後，各國民眾的消費內涵將更多元化而且整體消費金額將進一步攀升，結合龐大的人口數量和信貸成長空間，將可望創造出驚人的加乘消費力道。

新興亞洲人口合計佔將近全球的一半，與已開發國家相比，消費產品滲透率仍低，加上區域內各國人民具有高儲蓄率，預估此區域未來數年內消費將呈高速增長，投資人可以投資於新興亞洲股市以享受此龐大商機所帶來的驚人效益。

2008年金融海嘯席捲而來，全球政府紛紛投入鉅額政策補助並利用寬鬆貨幣注資市場，過去一年在豐沛資金帶動下，全球股市齊聲上揚，時至2010年，市場關注各國政府退場機制一旦實施，在利率逐步升高和貨幣供給緊縮下，將對股市帶來壓力。

根據Bloomberg資料統計，自1988年開始美國聯準會共有四段主要升息期，均出現在通膨復熾時，期間不僅股市投資表現較債市及商品為佳(MSCI世界指數報酬35.7%)，新興亞洲投資報酬(90.3%)又較全球股市為佳。

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在升息重啟的2010年，股市投資可望較債券及商品類型投資為佳。

由於升息往往帶動債券價格下跌，故升息期間債市表現往往較差，在過去四次聯準會升息期間(停止降息到下次降息期間)，JP Morgan全球債指數報酬僅13.4%，遠遜於MSCI世界指數的35.7%；進一步觀察，股市多頭動能重啟的上漲空間也超過伴隨通膨而來的商品價格漲勢，在過去升息期間全球股市表現甚至打敗CRB商品指數同期間平均報酬(16.2%)，此外在四次美國聯準會主要升息期間，全球股市報酬有三次超越商品指數，顯示升息期間股市投資可望更勝原物料等商品投資。

全球股市投資首選區域─新興亞洲股市，統計過去升息期間，MSCI新興亞洲指數漲幅高達90%，不僅遠勝MSCI世界指數的35.7%，也較2008年倍受矚目的整體新興市場(64.3%)為佳。

元大投信新興亞洲基金經理人李湘傑表示，整體而言，

雖然新興市場各擁題材，

如俄羅斯的原物料、

巴西的舉辦奧運及世足，

但全體新興亞洲因不僅坐擁中國的龐大內需、

印度的知識技術、

印尼的豐沛資源以及

東協的整合效果，整體綜效將更驚人。

元大投信新興亞洲基金經理人李湘傑進一步認為，在歷經多頭的2009年後，2010年全球股市雨露均霑的上漲態勢可能不復見，投資人選擇投資區域及標的需更謹慎，在面對政府可能升息的疑慮下，新興亞洲仍穩居全球最強勁的經濟體，不僅挾帶持續復甦經濟動能、企業獲利成長等基本面優勢，就資金面而言，人民幣升值及東協經濟整合效應的發酵都將為此區域帶來龐大資金流入，更重要的是，新興亞洲股市表現受升息影響小，甚至當統計過去美國聯準會利率起漲的低點開始起算，新興亞洲指數同期間平均波段漲幅可高達124%，而自2009年以來MSCI新興亞洲指數漲幅不過近7成，未來持續漲勢可期，投資人不可錯過。

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回顧2009年，新興亞洲股市出現爆發性成長，在全球股市漲幅排行前10大就佔了4名。

中國B股指數大漲超過127％，而新興亞洲其他地區的表現亦不惶多讓。

印尼股市漲幅高達86.98％，印度及台灣分別漲幅達81.03%及78.34，連表現最差的馬來西亞，也有45.17%的表現。

元大投信認為新興亞洲股市正走在初升段，看好其未來驚人成長潛力，趁勢推出元大新興亞洲基金，於1/6獲金管會核准，募集額度為新台幣100億元，預計將於1/25展開募集。

金融海嘯席捲全球，經濟強權由西方轉移至新興亞洲，根據IMF預估，2009年新興亞洲的GDP成長預估為6.2%，遠優於全球的GDP成長-1.1%、新興拉美-2.5%及新興東歐的-5.0%。另外，新興亞洲佔全球GDP比重逐年增加，已於2008年超越美國，遠勝於其他地區，投資地位從配角一躍成為投資大師如吉姆羅傑斯、安東尼波頓等心目中的最佳女主角。

在企業活動部分，隨著全球經濟衰退落幕，取而代之的是企業開始增加資本投資以及透過併購來擴大經營規模及範疇，根據Dealogic初步數據顯示，2009年亞洲太平洋地區已宣佈併購總額為6,121億美元，較2008年增長12%，是全球唯一出現增長的區域，若和歐非中東以及美洲分別下降43%及22%相比，更顯現出亞洲區經濟實力已非昔日吳下阿蒙，在全球一致看好新興亞洲長期成長趨勢下，預期2010年的購併活動將更活躍。

元大新興亞洲基金經理人李湘傑表示，東方經濟的崛起以及西方勢力的萎靡已是不爭的事實，2010年可視為是亞洲整合的元年，東協、中國、印度、韓國透過FTA的簽訂，將開始降低或廢除關稅，對於區域間的整合及貿易都將加速，可望維持全球最快增長的經濟區。

另外，東協10+3(中、日、韓)已經於12/28正式宣布簽署｢清邁倡議多邊化協議｣，成立了東協外匯儲備庫，總規模高達1200億美元，預期將使未來亞洲區爆發｢流動性不足｣的金融危機風險大幅度減少。

2009年MSCI新興亞洲指數漲幅達73.64%，許多投資人擔心漲幅已大，李湘傑指出，由於基期低的關係，造成上漲幅度驚人的表面現象，然而，如果以股價淨值比來看，目前僅回到歷史正常水位，未來隨著景氣成長，企業營收上揚，將持續推升股價水漲船高，目前來看並不算貴。

再加上新興亞洲長線題材豐富且基本面佳，預期全球資金將持續湧入，對於亞洲貨幣也有增值契機，預期2010第一季仍將是新興亞洲不錯的長線介入時機。

2010年一開春，亞股紛紛開紅盤，不僅台灣加權股價指數(台股)突破前波高點站上8200點，菲律賓指數亦站穩3000點，印度股市在揮別快速竄起的一年(漲幅80%)後開春亦收紅，而包括中、韓、星等國在內的亞股於2010年第一個交易日亦幾乎收紅；

然與歷史亞洲各國股市相較，台股之報酬更為突出，不論一季或一月之報酬均名列第一，分別為4.39%及7.16%，顯見今年不僅亞股可望因經濟強勁成長率先全球交出亮麗成績，台股更為亞洲股市配置不可或缺的一環。

根據Morningstar(晨星)統計2000-2009年十年期間，新興亞洲平均年初表現往往較亞太區域為佳，而台股表現又較新興亞洲優異。

平均而言，台股一月平均報酬達4.39%，元月效應在亞洲諸國中最為明顯，馬來西亞及菲律賓次之，平均報酬亦有4%以上。

元大投信分析，除台股元月有機會再創新高外，其他新興亞洲國家一月行情亦不看淡，以過去10年一月指數表現來看，MSCI新興亞洲有8成機會打敗MSCI亞太指數。

此外，統計亞股10年來第一季報酬亦可發現，台股報酬7.16%亦居所有亞洲國家之冠，而與台灣同慶舊曆新年的中國股市，受春節紅包行情影響，上證指數在第一季表現亦有7.09%，僅次於台灣，兩岸同列亞股第一季冠亞軍。

元大投信表示，台股今年初在沒有太多雜音影響下，可望維持類股輪漲態勢，推升指數緩漲，尤其近期看到成交量及外資買超金額均呈持續放大，資金面仍利於台股中多走勢，至於產業受中國農曆年節及歐美聖誕假期結束後補庫存影響，將出現一波需求，基本面仍看好，在多頭架構未被破壞前投資人可酌量加碼；

此外，展望今年，新興亞洲將有機會成為全球多頭市場火車頭，主要原因有三，

來自龐大人口的巨大內需市場、

率先全球反彈的經濟成長動能

及尋求報酬的全球鉅額資金流入，

受此三因素影響，新興亞洲今年仍為世界舞台亮眼新星，股市成長動能強勁。

大陸與東協10國的自由貿易區（東協10+1）將於2010年正式上路，未來幾年之中，東協和大陸之間的關稅將逐步遞減為零。元大亞太成長基金經理人李湘傑表示，2010年可以說是亞洲整合元年，隨著各國關稅的大幅度降低，亞洲各國經濟活動將更活絡，貿易往來更自由及頻繁，有助於各國的經濟發展，也會帶動更多的投資活動以及基礎建設的進行，簡單的說，投資機會變得更多了。

超大型經濟體 更多元投資機會

李湘傑指出，東協+中國涵蓋19億的人口，隨著之後整個大亞洲整合(東協+中國、印度、韓國、日本、台灣、紐澳)，將成為一個人口超過30億的超大型經濟體，佔全球總人口數48%，且透過降低關稅或免除關稅，將使東協+N成為全球成長最快的經濟區。

當然自由貿易區的成立可能會帶來更大的競爭，如中國的低成本優勢，可能會衝擊到某些國家的產品，然而，面對中國13億人口的龐大內需商機，東協各國也能夠帶來更多的機會。

李湘傑並以印尼為例，表示當2010年FTA正式生效後，印尼及中國將會互相降低關稅稅率90%~93%，可想而知屆時兩地商品將因極低的稅率而流通率大增且更加頻繁。

隨著中國、印度的崛起，經濟強權由西方逐漸轉移至新興亞洲，截至2008年，印尼出口至中國比重已與出口至美國比重相當，預期2010年後，出口至中國及美國比重將出現交叉變化。

另外，在觀光方面也可望受益於服務貿易協議對於旅遊業領域方面協議，加速上升的趨勢。

事實上中國政府自1997年核准第一批出國旅客後，每年中國海外旅遊人數皆呈現高度成長，WTO預估至2020年，中國將成為全球第四大觀光客來源，隨著亞洲區的整合，未來往來將更密切，具利基的產業更將因此受惠。

李湘傑認為，亞太地區成長及整合已成趨勢，建議投資人以長線角度切入，將有機會賺取大波段成長契機。

東協小辭典：

東協自由貿易區（ASEAN Free Trade Area，簡稱AFTA）於1992年提出，現包括原東協6國（印尼、馬來西亞、菲律賓、新加坡、泰國、汶萊）和4個新成員國（越南、寮國、緬甸、柬埔寨），共10個國家，陸地總面積為450萬平方公里，人口5.3億。

經過10年的構建，原東協6國於2002年正式啟動自由貿易區，並於同年與中國簽署全面經濟合作框架協議，將於2010建立東協+1自由貿易區，越南、寮國、柬埔寨、緬甸至2015年實施。

元月行情其來有自，統計過去23年，平均而言一月台股均有不錯表現，然二月漲勢更勝元月行情，漲幅5.34%居所有月份之冠，至於三月雖漲勢平平，但上漲機率(65%)亦於所有月份中位居第三，顯示元月行情可望持續發酵至三、四月，年初搶先佈局台股往往帶給投資人豐厚收益。

根據晨星(Morningstar)統計1987年至今台灣加權股價指數表現，平均而言漲幅最高月份為二月，當月漲幅可達5.34%，此外，一月及四月績效則分居二、三名，漲幅分別為4.37%及3.05%，一至四月期間平均月漲幅可達3.75%，至於三月雖漲勢不若二月驚人，然上漲機率亦可達65%，可見不僅每年一月有望上演亮麗元月行情，二月開始受農曆年節的紅包行情加持，年初開始的漲勢可望持續延燒至四月。

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元大投信表示，過去資料顯示，元月行情或紅包行情發生之可能性高，因央行於春節期間適度調節貨幣供給，連帶推升股市動能，而由今年聖誕假期以來外資買超不輟亦可發現，外資搶先佈局台股一季的意味相當濃厚；

展望2010年，不僅資金充沛、外資買盤紛紛進場卡位，明年許多新題材、新應用如LED TV、USB 3.0、電子書、電動車、智能電網等都將陸續推出，不僅話題性充足，推升股市題材亦不虞匱乏，而受惠中國消費力道成長的廠商仍為明年焦點，2010年除家電下鄉等政策持續推展，信息下鄉及寬頻下鄉亦將成為中國政府新政，台灣電子製造及通路商將大為受惠，投資人進場布局應趁早。